金価格を支配しているのは機会費用（実質金利2.42%・9月FOMC利上げ観測65%）であり、中央銀行買いの構造的下支えはあるものの1〜3か月はD200/W40（4510〜4540）を上限としたやや下方向の値動きを想定する。
分析時刻 · 1〜3 か月バイアス やや弱気
金価格を支配しているのは機会費用（実質金利2.42%・9月FOMC利上げ観測65%）であり、中央銀行買いの構造的下支えはあるものの1〜3か月はD200/W40（4510〜4540）を上限としたやや下方向の値動きを想定する。
10年TIPS実質金利は2.42%と高水準で、2年債4.34%がFF上限3.75%を約60bp上回り市場は利上げを織り込んでいる（9月FOMC利上げ確率55%→65%）。9月4日の強い雇用統計で金は2%超急落し、週足ではD200（4511、乖離-1.83%）とW40（4539、乖離-2.42%）の下に押し戻され、8月高値4696での上値拒否が確定した。COTのマネージド・マネーネットは1年パーセンタイル83.7と依然ロングに偏っており、基準日9/1以降の急落分の投げが未反映で巻き戻し余地が残る。一方、中銀買い（Q2 288.9t、中国7月+20t）とETF週次+6.8tが下値を支えるため、bearishではなくmildly_bearishに留める。
支配的な層: 機会費用の層（実質金利・FRB・インフレ） — イラン戦争・ホルムズ緊張という地政学ストレスが続いているにもかかわらず金は52週高値から-20.87%のドローダウンにあり、リスクオフ経路は機能していない。地政学は原油（WTI 91.48、+5.1%）→インフレ粘着（CPI 3.54%、コアPCE 3.34%）→FRBタカ派→実質金利上昇という経路で金にはむしろ逆風となっており、雇用統計への即時反応（-2%超）が示すとおり金利経路が価格を支配している。
4,100 – 4,650
週足ATR 231.86の約2.4倍幅。9月FOMC（9/15-16）を挟み、利上げまたはタカ派据え置きで4283→4100方向を試す展開が中心。上値はD200/W40と8月高値手前の4650で重い。
3,900 – 4,900
月足ATR 589を踏まえた約±500ドル幅。利上げサイクル入りが確定すれば6月安値3949の再テスト確率が高まるが、中銀買いが下値を吸収し大幅割れは中心シナリオでは想定しない。上限4900は4月高値4888に対応。
3,800 – 5,400
実現ボラ26.5%から1σ約±1170ドルだが中心レンジとして±800程度。方向は利上げが一時的に終わりインフレ鈍化とともに実質金利が低下するかに依存。中銀買い（12か月+197.9t）と債務GDP比122.6%が下値を、実質金利2.4%超の定着が上値を規定し、現時点では判定不能。
10年TIPS実質金利 2.42%（9/3、前日差-0.03pt）。9/4の強い雇用統計後に名目10年債は4.789%へ上昇しており、BEIが2.35%で不動なため実質金利はさらに上昇している可能性が高い。
見通し: 2.5%超えが定着すれば金の保有コストは一段と重くなる。逆に2.2%割れは見立て修正のトリガー。
2年債4.34% vs FF上限3.75%（+59bp）で市場は利上げを織り込み。8月NFP 16.2万人（予想5.3万人）で9/15-16 FOMCの利上げ確率が55%→65%へ。ウォラー理事・ウィリアムズ総裁の据え置き示唆は雇用統計で上書きされた。
見通し: 9月利上げ＋追加示唆なら弱気シナリオへ。据え置き＋データ次第の姿勢なら中心シナリオのレンジ内。利上げサイクルが短命に終わるかが12か月の方向を決める。
CPI 3.54%（前月3.73%）と鈍化方向だがコアPCEは3.34%で横ばい。BEI 10年2.35%・5年2.37%は落ち着いており、ディーゼル最高値・WTI 91ドルはヘッドラインインフレ再燃リスク。
見通し: インフレ粘着は本来ヘッジ需要で金に追い風だが、現状はFRBタカ派化を通じて逆風に転化しており相殺。CPIの鈍化継続がFRB経路を緩めれば追い風に転じる。
広域TWI 118.75（8/28、+0.33%）、雇用統計後DXYは99.157へ上昇。ただし対円では介入警戒で1%円高（156.34円）とドル全面高ではない。
見通し: 利上げ織り込みでドルは底堅く、金の分母効果は当面逆風。FOMC後にドルが伸び悩めば中立化。
IMF IRFCL 15か国12か月純増+197.9t。中国7月+20.0t（12か月+66.0t）、トルコ7月+42.7t、ポーランド12か月+124.9t。WGC Q2購入288.9t（前年比+62%）。ロシアは-6.2t。
見通し: 価格下落局面での買い増しが続いており、3950〜4100の下値を構造的に支える。8月分の中国報告（日付未確認）で買いの継続を確認したい。
グローバル金ETF 1053.48t（週次+6.8t、前日-3.1t）、中国金ETF 111.45t（26日前比+5.8t、前日-1.9t）。7月はネット30億ドル流入。
見通し: 流入は続くが直近日次はマイナスに転じており、雇用統計後の週で流出に転じるかが焦点。流入継続なら下値の緩衝材。
MMネット+136,771（前週比-7,976）、1年パーセンタイル83.7／3年58.0、OI 415,196（-12,761）。基準日9/1は雇用統計前で急落分は未反映。
見通し: 1年ベースで混んでおりロング解消余地が残る一方、3年では中位でパニック的な投げ売り圧力は限定的。次回COT（9/11発表分）で解消の進み具合を確認。
上海プレミアム -4.12 USD/oz（-0.09%）でほぼフラット〜小幅ディスカウント。4400ドル台での現物需要は旺盛とは言えない。
見通し: 下落時にプレミアムがプラスへ転じれば現物が下値を拾っている証拠となる。時刻ずれを含む概算のため趨勢で判断。
2/28開始のイラン戦争・ホルムズ緊張、ウクライナ戦争が継続するもVIX 14.32・HYスプレッド2.65%と金融市場のリスク認識は低い。金は地政学ヘッドラインではなく金利データで動いている。
見通し: 現在は原油→インフレ→FRB経路で金に逆風となる皮肉な構図。金融システム不安やホルムズ封鎖級のショックが起きた場合のみ本来の安全資産経路が復活する。
トリガー: 9月FOMCで25bp利上げまたはタカ派据え置き、実質金利2.3〜2.6%で推移、COTネットが1年パーセンタイル60〜70台へ解消、ETFフローが小幅流出〜横ばい
到達想定: 1か月で4100〜4650、3か月で3950〜4550のレンジ。D200回復に失敗し4022〜4100を試すが6月安値は維持
トリガー: FOMCで利上げ＋追加利上げ示唆、実質金利2.6%超、DXY 100超、COTネットが+100,000割れへ急減、上海プレミアムがディスカウント拡大、グローバルETFが週次で10t超流出
到達想定: 3949（52週安値）を試し、割れれば3700〜3800。月足レンジ下抜けで12か月見通しも下方修正
トリガー: FOMC据え置きでウォラー・ウィリアムズ路線が優勢、CPIが3.3%以下へ鈍化、実質金利2.2%割れ、週足終値で4540回復、上海プレミアムがプラス転換
到達想定: 4696（8月高値）を上抜け4888〜4900へ。3か月で5000台回帰の可能性が開ける
週足 8月に4022→4696へ+10%の急反発後、8/24週にD200/W40上抜けに失敗して長い上ヒゲで反落。現値4429はW10（4260）の上・W40（4539）の下で、中期リバウンドが上位MAゾーンに頭を抑えられた形。今週安値4283がリバウンドの最初の押し目。
月足 2026年1月高値5597→3月5418の高値切り下げ後、6月安値3949まで大幅調整。10年高値比-20.87%のドローダウン中で、月足MA12（4454）をわずかに下回る。3950〜5600の巨大レンジ内の下半分での往来で、6月安値を維持している限り長期上昇トレンド（W200 2915、乖離+51.9%）は崩れていない。
R: 4,539 / 4,696 / 4,888 / 5,280
S: 4,283 / 4,022 / 3,949 / 3,700
4510〜4540（D200・W40の収束帯）が中期の分水嶺。ここを週足終値で回復できなければ4022（8月安値）〜3950（52週安値）への再テストが視野。6月安値3949割れは巨大レンジの下抜けとなり月足構造の転換を意味する。
マネージド・マネーのネットロング+136,771は1年パーセンタイル83.7と直近1年では混んでいるが、3年では58.0と中位で、2026年1月の極端なロング（3年レンジ上限+219,029付近）からは既に大きく解消済み。前週比-7,976・OI-12,761と雇用統計前から手仕舞いが始まっており、9/4の急落分は次回COTで追加のロング解消として現れる見込み。ETFは週次+6.8tと流入基調で投機筋と方向が分かれており、巻き戻しリスクは「中程度」で、パニック的な投げ売りより緩やかなロング整理が本線。
IMF 公的金準備 2026-07: 追跡 15 か国の 12 か月純増 +197.9 t（報告値のみ）
COT 2026-09-01: MM ネット +136,771（前週 -7,976） · 1 年 83.7pct / 3 年 58.0pct · OI 415,196
利上げ実施と追加利上げ示唆の有無が1〜3か月の中心シナリオを直接決める。据え置きなら強気シナリオへ、追加示唆なら弱気シナリオへ
支配層の主要変数。2.6%超定着は弱気シナリオ、2.2%割れは強気シナリオのトリガー
総合CPIの鈍化継続（3.54%→3.3%台）ならFRBタカ派化の抑制要因。ディーゼル最高値による再加速なら実質金利上昇圧力
雇用統計後のロング解消の規模を確認。ネット+100,000割れなら投げが進んだ証拠で下値接近、小幅減なら未消化のロングが残り下押しリスク継続
下落局面でETF流入継続・プレミアムがプラス転換すれば現物・長期資金が下値を拾っている証拠となり、mildly_bearishからneutralへの修正材料
価格調整局面での中銀買い継続が3950〜4100の下値信頼度を決める。7月+20tのペースが維持されるかが焦点
最大のリスクはFOMCが据え置きを選択し、ウォラー・ウィリアムズの「関税影響が薄れインフレ鈍化」路線が確認されることで、実質金利が急低下し金がD200を回復して4700〜4900へ戻る展開。次に、イラン戦争のエスカレーション（ホルムズ封鎖）や信用市場のショックで金融システム不安が台頭し、金利経路ではなく安全資産経路が復活する場合。逆方向のリスクとして、利上げが1回で終わらず実質金利が3%へ向かう場合はmildly_bearishでは甘く、6月安値割れの大幅下落もあり得る。
データ上の留保: 来週の高インパクトイベントが「該当なし」で返っており、FOMC・CPIの正確な日時はニュース要約と一般的な日程からの推定（CPIは日付未確認）。広域ドル指数TWIは8/28基準で雇用統計後のドル高を反映していない。10年実質金利・2年債は9/3基準で9/4の雇用統計後の水準は未供給（ニュースの名目10年債4.789%から推定）。IMF中銀データは7月分までで8月の動向は不明、かつ未報告購入・WGC世界合計を含まない。上海プレミアムは時刻ずれを含む概算。CMEマージンは変更なしのみで水準は不明。