10年実質金利2.87%という極端な機会費用が中銀買いを上書きしており、1〜3か月は4,000ドル台前半での下値試しを含むレンジ下寄り推移（mildly_bearish）、12か月は実質金利のピークアウト待ちで中立。
分析時刻 · 1〜3 か月バイアス やや弱気
10年実質金利2.87%という極端な機会費用が中銀買いを上書きしており、1〜3か月は4,000ドル台前半での下値試しを含むレンジ下寄り推移（mildly_bearish）、12か月は実質金利のピークアウト待ちで中立。
10年TIPS実質金利は2.87%（名目5.22%−BEI2.33%）と2022年以降で最も重い水準にあり、2年債4.75%がFF上限4.0%を上回る形で市場はむしろ追加引き締めを織り込んでいる。CPI総合3.71%（前月3.54%）・コアPCE3.01%・WTI96ドルとインフレは再加速しており、BEIが2.3%台に留まるため実質金利が下がりにくい構図。価格は日足MA50/200・週足MA10/40・月足MA12すべてを3〜7%下回り、12か月リターン−13.76%、52週高値比−22.55%と、追跡15か国の中銀が12か月で+235.7t買っても逆相関を上書きできていない。一方COT投機筋ネットは3年パーセンタイル32.4と軽く、3,950〜4,100ドルの下値は4か月維持されているため、急落よりも「上値が重い下寄りレンジ」が中心シナリオ。
支配的な層: 機会費用の層（実質金利・FRB・インフレ） — 実質金利2.87%・2年債>FF金利・インフレ再加速という組み合わせの下で、中銀純買い+235.7tにもかかわらず12か月で−13.76%という価格反応は、2022〜25年に機能した『中銀買いが実質金利を上書きする』レジームが終わり、機会費用の層が価格を支配していることを示す。地政学は後退局面（VIX15.41、イラン攻撃先送り、ロシア産ディーゼル供給合意）で、リスクの層は現在のところ金の支えになっていない。
3,950 – 4,420
週足ATR191.49の約2.5倍（±240）を現値4,196中心に下方へ寄せた想定。10/14 CPIと10/16 Warsh講演で実質金利方向が決まる。4,062→3,950の下値帯を試す可能性が上値4,355（週足MA10）突破より高いとみる。
3,800 – 4,600
月足ATR600.55を踏まえた±400前後。中心は4,000〜4,300のレンジ継続だが、実質金利3%超なら3,950割れ→3,800が視野。上限4,600は8月高値4,696未満で高値切り下げ継続を前提。
3,400 – 5,000
実現ボラ19.8%（年率）から±20%≒±840。実質金利のピークアウトと中銀買いの継続が揃えば5,000回復も可能だが、現時点でその証拠はなく、逆に実質金利高止まりなら2025年10月安値3,600〜3,400への深押しもあり得る。方向は実質金利2.5%割れ／3.0%超えのどちらが先かで決まる。
米10年実質金利(TIPS)2.87%、前日差−0.05%pt。名目10年5.22%に対しBEI2.33%と期待インフレが上がらないため実質金利が高止まり。12Mリターン−13.76%は実質金利上昇と整合。
見通し: 3.0%超えで下値3,950割れリスクが現実化。2.5%割れが見えるまで中長期の上昇トレンド復帰は想定しにくい。
FF上限4.0%に対し2年債4.75%と75bp上回り、市場は利下げではなく追加引き締め方向を織り込んでいる。ニュース要約の『利下げ観測』は2年債の水準と整合せず、客観値を優先して評価。9月FOMC後の下落基調継続、10/16にWarsh議長講演。
見通し: 2年債が5.0%に向かえば弱気シナリオ入り。逆に2年債がFF水準（4.0%）に向けて低下し始めれば1〜3か月の見立てを中立へ戻す。
CPI総合3.71%（前月3.54%）、コアPCE3.01%（前月2.98%）と再加速。しかしBEI10年2.33%・5年2.34%と期待インフレは低位で、インフレ上昇がFedのタカ派化→名目金利上昇→実質金利上昇に直結している。
見通し: 10/14 CPI上振れは名目金利上昇経由で金に逆風。BEIが上昇に転じる（インフレ期待の脱錨）場合のみ金の追い風に転化する。
広域TWI 121.38（−0.33%、10/2時点）。日次変化のみで趨勢データが未供給。フランスOAT−Bundスプレッド134bpによるユーロ圏不安はドルの下支え要因。
見通し: ドルの方向感は未確定。TWIの明確な下落トレンド（週次ベース）が確認できれば分母効果で金の下値を支える。
IMF報告15か国の12か月純増+235.7t。中国8月+20.2t（12か月+84.3t）、トルコ+18.9t、ポーランド+7.8t（12か月+132.7t）、チェコ9月+1.6t。ロシアは−6.2t（12か月−55.9t）の売り手。
見通し: 買いは継続しているが価格を押し上げる力は弱まり、下値（3,950〜4,100）を支える『床』として機能。中国の9〜10月報告で買いが鈍れば床の信頼性が下がる。
GLD 1,055.41t（前日−5.7t、週次−1.1t）、中国金ETF 113.18t（週次−0.1t）。大規模な投げではないが流入が途絶えて小幅流出。
見通し: 週次で+10t超の流入転換が確認できれば投資需要の復帰として見立てを修正。
COT(10/6)マネージド・マネー ネット+110,987、前週比−9,331、8週連続減少（8/25の+144,747から−33,760）。1年パーセンタイル49.0、3年32.4。OI 396,109（−10,347）と手仕舞い主導の縮小。
見通し: 投機筋は軽く、巻き戻し余地は小さい（下落加速要因になりにくい）。ネットが3年レンジ下限+15,103に近づけば逆張り的な買い戻し余地が拡大。
上海Au(T+D)ドル換算4,208.23 vs ロンドン4,195.80、プレミアム+12.43ドル（+0.30%）。中国現物は価格調整局面で小幅な買い支え。
見通し: プレミアムが+1%超に拡大すれば現物需要の下支えが強まる。マイナス転化は中国需要の減退で弱気要因。
トランプ大統領のイラン攻撃先送り表明、ロシア産ディーゼル供給合意で地政学リスク後退。VIX15.41、HYスプレッド3.15%pt（+0.06）と金融ストレスも低位。一方、フランスOATスプレッド134bp、AI関連企業CDS（オラクル261bp）、米債務GDP比122.59%は潜在的なテールリスク。
見通し: 現状は安全資産需要を生んでいない。AI信用不安やフランス財政が金融システム不安に発展すればリスクの層が支配層に浮上し、強気シナリオのトリガーとなる。
トリガー: 10年実質金利が2.6〜3.0%で推移、2年債4.5〜5.0%、CPI総合が3.5〜3.9%で大きなサプライズなし。週足終値で3,950を割らず4,514も超えない。
到達想定: 3,950〜4,400のレンジ、3か月後は4,000〜4,300中心
トリガー: 10/14 CPIの上振れやWarsh議長のタカ派発言で2年債5.0%超・10年実質金利3.0%超、GLD週次−10t超の流出、週足終値で3,950割れ。
到達想定: 3,600〜3,800（2025年10月安値3,600を試す）
トリガー: AI関連CDS急騰やフランス財政不安が金融ストレスに波及（HYスプレッド4%超、VIX25超）、または労働市場悪化で2年債がFF4.0%以下へ急低下し実質金利2.5%割れ。GLD週次流入転換と週足終値4,514上抜け。
到達想定: 4,500〜4,700（8月高値4,696、週足MA40 4,530）
週足 下降トレンド。2026年1月高値5,597→3月5,418→4月4,888→5月4,774→8月4,696→9月4,514と高値を切り下げ、週足MA10（4,355）・MA40（4,530）とも下回る。安値は3,949（6月）・3,960（7月）・4,022（8月）・4,112（9月）・4,062（10月）と3,950〜4,100で横ばい。
月足 1月の5,597ピークからの調整局面。月足MA12（4,448）を−5.66%下回り、6月に−11.8%の大陰線で4,000割れ寸前まで下落後、8月+10.0%・9月−6.6%と往来。10年高値比−25.04%だが週足MA200（2,978）比+40.9%と超長期の上昇構造は維持。
R: 4,287 / 4,355 / 4,514 / 4,696
S: 4,062 / 3,950 / 3,900 / 3,600
切り下がる高値と横ばいの安値で下降三角形に近い形状。週足終値での3,950割れは3,600（2025年10月安値）方向への下放れを示唆し、逆に4,514（9月高値）の週足終値上抜けで高値切り下げパターンが崩れる。足元の4,195は週足ATR（191）の範囲内で下値帯の上縁に位置。
COT投機筋ネットは+110,987で3年パーセンタイル32.4、1年49.0と中立〜軽い水準にあり、8週連続の減少（−33,760）とOI減少（−10,347）は新規売りではなくロング手仕舞いによる縮小。すでに片寄りが解消されているため、ロング投げによる下落加速リスクは限定的で、むしろ下値では買い戻し余地がある。ただしETFも小幅流出（GLD週次−1.1t）で投資家の買い復帰は見えず、『混んでいないが買い手もいない』状態。ポジション面は下値を限定する要因であり、上昇を主導する要因ではない。
IMF 公的金準備 2026-09: 追跡 15 か国の 12 か月純増 +235.7 t（報告値のみ）
COT 2026-10-06: MM ネット +110,987（前週 -9,331） · 1 年 49.0pct / 3 年 32.4pct · OI 396,109
機会費用の層が支配的なため、CPI上振れ→名目金利上昇→実質金利3.0%超えが弱気シナリオの主トリガー。BEIが同時に上昇するか（インフレ期待の脱錨＝金に追い風）も要確認。
2年債4.75%>FF4.0%の引き締め織り込みが維持されるか緩むかで1〜3か月の方向が決まる。スプレッド縮小は中立化のサイン。
3,950割れは下降三角形の下放れで3,600方向、4,514上抜けは高値切り下げの否定で強気シナリオ入り。
現在の下値3,950〜4,100を支える主因。中国の月次買いが+20t前後を維持できるかが床の信頼性を左右。
GLDの週次+10t流入転換は投資需要復帰の確認。上海プレミアムのマイナス転化は現物需要減退で弱気要因。
リスクの層が支配層に浮上するか（金融システム不安→安全資産需要）の監視。現状は後退局面だが強気シナリオの唯一の有力トリガー。
ネットが3年レンジ下限（+15,103）に近づく局面は投機筋の降伏＝逆張り買い戻し余地の拡大。
最大のリスクは、インフレ再加速が『Fedのタカ派化』ではなく『インフレ期待の脱錨（BEI上昇）とスタグフレーション懸念』として解釈され、名目金利上昇にもかかわらず実質金利が低下して金が反発するケース。またAI関連の信用不安（オラクルCDS261bp）やフランス財政問題が金融ストレスに発展すれば、リスクの層が機会費用の層を上書きして一気に4,500超へ戻る可能性がある。逆方向では、中銀買い（特に中国）の鈍化が報告されると下値の床が失われ、3,600への下落が中心シナリオより早く進む。
データ上の留保: 米ドル指数は10/2時点の1日変化のみで週次・月次の趨勢が未供給（us_dollarの判定根拠が弱い）。FF金利先物など明示的な政策経路の織り込みが未供給で、2年債を代理とした（ニュース要約の『利下げ観測』と2年債>FF金利の矛盾は客観値を優先）。中銀統計はIMF報告分のみで中国の未報告分・WGC世界合計は不明、中国は8月までのラグ。COTは10/6基準で10/9の反発を反映していない。YTDリターンは計算不能。